期货修炼手册

一、明确买方的胜率

许多投资者开始做期权买方的时候对买入期权的收益率有着不切实际的幻想，误解了“买方风险有限、收益无限”这样的表述，却没有意识到因为期权买方潜在收益很高、因而在胜率上是远低于期权卖方的。如果没有正确把握标的证券后市趋势，买入的期权合约全都到期归零，持续损失的权利金积少成多也是很大一笔损失。

更有甚者，把期权合约看作是彩票般发家致富的道路，长期购买深度虚值的期权合约以求高倍数的回报，美其名曰“以小博大”。然而根据测算，自上交所50ETF期权上线以来，如果一个投资者每个交易日都购买最虚值的期权合约（无论是认购还是认沽），四年多下来，其获利的概率无限接近于0。

二、注意止盈止损

基金投资者都会接触到一个基本投资策略叫基金定投，即在固定期限内固定买入金额、分批买入基金，其原理是通过预先约定的投资纪律战胜急于止盈止损的人性缺点。我们在买期权的时候也可以用上类似的思维：在构建自己的期权仓位时，先买入少量合约，再根据标的证券的变动逐渐增加仓位，确保以较有利的价格建仓。当然，不同于基金定投的是，期权买方持有某一合约的仓位不应过高，每一个合约的仓位尽量不要超过整个期权买入组合的5%。

此外，期权投资同样需要有“止盈”的投资思维。投资者可结合自身的投资经验，分析未来一段时间内的标的证券走势，判断仓位中各行权价的期权合约价格走势，在浮盈满足止盈线的时候落袋为安。另一方面，发现对后市的预判有偏离时，也要有移仓等及时止损的应对手段。这是因为期权合约还会随着时间流逝而价值衰减，切不可有“坐等”趋势反弹的幻想。

三、合理控制保险策略的成本

前面说到，尽管买方风险有限，但是持续的权利金支出也是非常高的负担，比较贵的期权合约在标的证券价格出现反向波动的时候会让期权买方损失大部分的权利金。以保险策略为例，无论是采取等量对冲还是Delta中性对冲策略，如果选择行权价格为实一档或者更高的认沽期权合约，尽管对抗市场下跌的能力似乎更强，但是付出的权利金会比平值高几倍或更多，比虚一档认沽期权合约高出许多。特别是对于希望长期持有大量标的证券现货的保险策略投资者来说，如果长期购买高权利金的认沽期权合约，从成本上看，其保险效果可能会因为“保费”过高而受到拖累。

当然，除了选择轻度虚值的认沽期权来构建保险策略外，我们还可以卖出与认沽期权相同到期日的虚值认购期权来获取权利金，降低保险成本，这就是“领口策略”的应用。需要注意的是，比起保险策略，领口策略会锁定未来获得收益的上限。

因此，在明确对后市趋势的预判后，明确锁定买入价格的范围或者未来市场可能下跌的幅度，在此基础上选择相对便宜的期权合约。此外，我们还可以寻找市场上价格被低估的期权合约，最好的期权投资策略，就是买入被低估的便宜的期权，尤其是认沽期权。

四、不要低估买入跨式策略的成本

了解过波动率的投资者知道，在预计标的证券会发生较大价格变动而无法判断价格是上涨还是下跌时，我们可以通过跨式策略来做多波动率获利，也就是同时买入行权价、到期日相同的认购和认沽期权合约，通过波动率上升时认购期权和认沽期权不对称的涨跌幅差价获利。但是正如所有的买方策略一样，跨式策略只有在波动率高到一定程度时，认购期权和认沽期权合约的涨跌幅价差才大到足以覆盖构建跨式策略的权利金成本。

对此，我们可以改跨式策略为勒式策略，也就是买入高行权价的认购期权和低行权价的认沽期权，至于具体期权合约行权价的选择则取决于买方对标的证券后市涨跌幅的判断。

五、小心时间这个“敌人”

期权的价值包括时间价值和内在价值，而买方最大的敌人就是时间价值，俗话说“期权就是阳光下的冰”，因而一定要慎买临近到期的期权。以当月的期权为例，其时间价值越接近行权日而衰减得越快，期权价格在行权日前两天有可能日内下跌百分之九十五以上。

总体而言，期权买方要尽量寻找那些真正便宜而且到期有机会获利的期权合约，择时入场，及时止盈，避免踏入短线交易的误区，构建适合自己风险偏好的投资组合，使得股票期权这一风险管理工具真正发挥其作用